不少創(chuàng )業(yè)者在融資的過(guò)程中，對股權稀釋的問(wèn)題不太明白，我們希望用最簡(jiǎn)單的語(yǔ)言解釋清楚股權稀釋?zhuān)⑼ㄟ^(guò)數字實(shí)例為大家圖解。

 

融資不等于股權轉讓

 

首先，創(chuàng )業(yè)者需要明白的是，融資通常是企業(yè)融資，企業(yè)引入資金做大公司的盤(pán)子，投資人取得公司股權成為公司的新股東（法律上稱(chēng)為 “增資入股”）。而增資不同于創(chuàng )始人轉讓公司的股權，股權轉讓可以簡(jiǎn)單理解為股東的套現，股權轉讓的收益歸屬于股東而不是公司，除非轉讓股東又將轉讓收益作為新注冊資金另投入公司，這樣的投入會(huì )導致公司股權結構的變化，與融資效果類(lèi)似。

 

1、融資稀釋股權

 

投資人增資入股將會(huì )同比減少所有股東原有的股權比例，這是通常意義上大家說(shuō)的融資導致的股權稀釋。例如：天使輪融資 100 萬(wàn)，讓出公司 10%股權，那么原股東的股權都要等比稀釋為 100%-10%%，如果公司有二位創(chuàng )始股東，分別持有 70%和 30%股權，融資后就變成了 70%x90%%和 30%x90%%，剩余 10%為投資人股權。如下圖：

 

 

這里比較麻煩的是公司注冊資本的計算，例如：公司原來(lái)的注冊資本為 20 萬(wàn)（創(chuàng )始股東甲和乙分別占 14 萬(wàn)和 6 萬(wàn)），那么，融資后公司的注冊資本（假定為 R）應如何計算？計算方法可以通過(guò)公司融資后注冊資本構成來(lái)推算：R=14 萬(wàn) +6 萬(wàn) +Rx10%?？梢杂嬎愠鋈谫Y后公司的注冊資本 R=222,222，而分給投資人的注冊資本份額為 22,222，原股東注冊資本不變。如下圖：

 

 

以上這個(gè)公司的情況看起來(lái)簡(jiǎn)單明了，但是經(jīng)驗豐富的融資律師會(huì )知道，如果公司股東構成更為復雜，比如四名以上，而且投資人為兩位或更多的時(shí)候，這個(gè)算術(shù)就不再簡(jiǎn)單了。尤其融資談判過(guò)程中金額不斷調整時(shí)，負責計算這個(gè)數字的人可能就要抓狂了。因注冊資本數額計算不準確而耽擱工商注冊進(jìn)程的案例，相信不少人已經(jīng)碰到過(guò)，因為四舍五入，各股東的注冊資本與總和哪怕相差一點(diǎn)，也可能被工商駁回修改，重新找天南海北的股東再來(lái)簽署文件非常困難。據我們所知，有的公司甚至為了這個(gè)計算浪費了幾個(gè)月的時(shí)間。

 

2.股權轉讓只影響轉讓股東

 

如果是創(chuàng )始股東轉讓公司股權，那就會(huì )有所不同，例如：上述例子中大股東轉讓 10%的股權給投資人，價(jià)格仍然是 100 萬(wàn)，那么公司的股權結構就變成了 60%，30%和 10%。如下圖：

 

 

與融資的情形不同，您會(huì )發(fā)現未轉讓股權的股東其股權不受影響，最重要的是公司沒(méi)有拿到投資人的錢(qián)，公司的盤(pán)子（注冊資本 / 股本）也不會(huì )發(fā)生變化。

 

融資對股權的稀釋

 

一家成功的公司在它上市前，可能需要經(jīng)歷四到五輪甚至更多輪的融資。通常，第一輪融資即天使輪，主要由天使投資者出資，融資規模通常從 200 萬(wàn)到 2000 萬(wàn)人民幣不等，公司則給出 10%左右的股權。如果創(chuàng )業(yè)公司在天使融資后發(fā)展不錯，接下來(lái)會(huì )有 VC 跟進(jìn)，早期風(fēng)投通常會(huì )投資 2000 萬(wàn)人民幣以上，公司則給出 20%到 30%的股權。然后是后續擴張，規模從 5000 萬(wàn)到數億人民幣不等，每輪讓出 10%左右，直到公司上市。

 

 

這里要給剛開(kāi)始起步的創(chuàng )業(yè)者一個(gè)特別提醒：天使輪不要讓出過(guò)多股權，例如 20%。盡管股權比例與投資方對項目的估值和投資額有關(guān)，但我們建議一般情況下，在天使階段公司讓出的股權比例保持在 10%左右，否則創(chuàng )始人會(huì )發(fā)現自己的股權稀釋得很快，A 輪后就失去了絕對控制權。

 

下表為天使輪投資人拿到 20%股權的情況下，股權稀釋演化歷程：

 

 

需要指出的是，以上還沒(méi)有考慮員工激勵期權池和后續加盟股東股權的需求，如果計入 5%—20%的員工激勵期權池，以及加盟股東 5%—15%的股權，創(chuàng )業(yè)者就能夠明白，創(chuàng )業(yè)初期讓出太多股權，會(huì )產(chǎn)生更嚴重的稀釋效果。

 

股權稀釋與反稀釋

 

最后，提醒那些了解一些風(fēng)險投資知識的創(chuàng )業(yè)者，上文提到的股權稀釋是白話(huà)語(yǔ)言，與風(fēng)險投資專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域所指的稀釋和反稀釋條款是兩個(gè)概念。

 

反稀釋?zhuān)ǔＪ侵冈诠具M(jìn)行后續融資的過(guò)程中，為避免因公司估值降低給前一輪投資人造成股份貶值，及股份被過(guò)分稀釋等問(wèn)題而采取的保護措施。例如：A 輪投資價(jià)格為 50 元 / 股（注冊資本單元），而公司或資本市場(chǎng)惡化導致 B 輪投資價(jià)格為 40 元 / 股（注冊資本單元），A 輪投資人可能就不樂(lè )意了，因為他們的投資被貶值了，也就是他們投資的價(jià)值被稀釋了。

 

國際實(shí)踐中常見(jiàn)的反稀釋機制包括：完全棘輪法和加權平均法，完全棘輪法在中國市場(chǎng)更常見(jiàn)，就是補償投資人股份，使其投資價(jià)格降到新投資的價(jià)格水平；加權平均法的計算更為復雜一些，它更有利于公司創(chuàng )始股東，雖然補償股份不如前者那么多，但在國際市場(chǎng)上更為常見(jiàn)。而加權平均法的反稀釋保護計算，估計是風(fēng)險投資領(lǐng)域的律師最害怕的數學(xué)題了。