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內地企業(yè)香港上市20年歷程，細解港股上市優(yōu)勢

20載彈指一揮間。在香港資本市場(chǎng)“落地生根”的中資企業(yè)家數，已由最初的40家左右躍升至如今的約千家。

上證報資訊統計數據顯示，20年間，中資股(紅籌股+H股+中資民營(yíng)股)數量在港股的占比從1997年的6%提升至目前的48%，市值占比從1997年的16.29%提升至目前的60.69%?；セ莼ダ?，從來(lái)都是羅湖兩側溝通的基礎：南下的企業(yè)，為香港資本市場(chǎng)提供了源源不斷的活力；香港資本市場(chǎng)，則為內地企業(yè)打開(kāi)了一扇窗，助其成長(cháng)。

開(kāi)放正成為時(shí)代的主旋律。滬港通、深港通、債券通等一系列資本市場(chǎng)互聯(lián)互通機制，正在拉近內地與香港的距離，A股、H股上市公司正展開(kāi)愈來(lái)愈密集的交流，擁有兩地上市平臺的公司越來(lái)越多。“同處海角天邊，攜手踏平崎嶇。我們大家用艱辛努力寫(xiě)下那不朽香江名句。”一曲膾炙人口的《獅子山下》唱出了共同的心聲。

“0168!”1993年7月15日上午10時(shí)，一個(gè)嶄新的代碼在香港聯(lián)交所的屏幕上閃爍，大廳內爆發(fā)出經(jīng)久不息的掌聲。時(shí)任青啤董事長(cháng)張亞?wèn)|與時(shí)任證監會(huì )主席劉鴻儒一起端起盛滿(mǎn)啤酒的玻璃杯，頻頻向在場(chǎng)的嘉賓祝酒。青島啤酒成為首家赴港上市內地企業(yè)的瞬間就此定格。那一刻，張亞?wèn)|或許不會(huì )想到，這一場(chǎng)洋溢著(zhù)青島純生啤酒醇香的上市酒會(huì )，悄然孕育了一個(gè)蔚為壯觀(guān)的資本時(shí)代。

青島啤酒是首批獲準赴港上市的9家內地企業(yè)之一，緊隨其后，上海石化、儀征化纖等一批公司相繼登陸香港市場(chǎng)。

“青啤開(kāi)了先河，但受限于當時(shí)內地企業(yè)對證券化、香港上市還不夠了解，涓涓細流直到香港回歸之后才變成奔騰的潮水。”一位曾參與多起內地企業(yè)赴港上市方案設計的資深投行人士認為，1997年以前的內地企業(yè)赴港上市，更多的意義并非體現在公司身上，這一切，直到香港回歸后才逐步改變。

現在回望，恰恰是這些看似“行政命令性”的先試先行，為內地企業(yè)打開(kāi)了一扇通往外界的窗。對于無(wú)數希望“走出去”的企業(yè)而言，赴港上市無(wú)疑是能夠“一石多鳥(niǎo)”的最佳選擇。

真正的改變應該出現在1997年10月23日。那一天，中國移動(dòng)登陸香港市場(chǎng)，成為香港回歸后的首單重磅IPO，募集金額高達323.63億港元。此后，華電國際、首都機場(chǎng)、中石油、中石化、中海油等一批國企相繼完成在港上市。2000年6月22日赴港上市的中國聯(lián)通，更是將募資金額推高至436億元。

幾乎就在幾年間，一批“中字頭”企業(yè)接連登陸香港市場(chǎng)，并成為港股的“定海神針”。

事實(shí)上，這一現象的出現有著(zhù)深刻的時(shí)代背景。從外部情況來(lái)看，東南亞金融危機令資本市場(chǎng)更為挑剔，優(yōu)質(zhì)的大國企才能入得各方投資者的“法眼”。更重要的是，彼時(shí)恰逢內地國企改革啟程，1997年至2000年，A股新上市的公司達529家，期間國企股份制改造上市的家數占比高達58%，而移動(dòng)、聯(lián)通等行業(yè)巨擘受限于A(yíng)股的市場(chǎng)容量，轉而選擇更寬闊的港股“水域”。

繼“中字頭”之后，內地民企赴港上市的熱潮于2001年發(fā)軔。當年12月10日，浙江玻璃的交易代碼出現在香港聯(lián)交所的顯示屏上，公司成功在港發(fā)行H股1.7億股，募集資金6億元人民幣，內地民營(yíng)企業(yè)就此躋身H股行列。

此后上市的比亞迪則是這一熱潮的“助推者”?；谄渖鲜泻蟮某錾憩F，香港市場(chǎng)一度掀起“比亞迪現象”的探討：投資者對于內資股的關(guān)注，開(kāi)始從國企的“一枝獨秀”轉向各類(lèi)企業(yè)的“百花齊放”，從傳統的制造業(yè)轉向多種新興行業(yè)。

翻閱那段時(shí)間的報刊，各地民營(yíng)企業(yè)爭相赴港上市的新聞層出不窮，一些民間組織甚至召開(kāi)上市推介會(huì )，為有意尋求上市的民營(yíng)企業(yè)家出謀劃策。

與此同時(shí)，政策層面也在推進(jìn)。證監會(huì )2003年4月取消第二批行政審批項目，原本被視為赴港上市前提的“72號文”即“無(wú)異議函”被取消。同年11月17日，香港聯(lián)交所設立北京代表處。

得益于環(huán)境的悄然改變，一些當時(shí)名不見(jiàn)經(jīng)傳的“小企業(yè)”進(jìn)入港股市場(chǎng)。2004年6月16日，在幾乎不被外界關(guān)注的情況下，騰訊在港掛牌上市。當日，騰訊股票換手率高達104%，即絕大多數購得騰訊股票的投資者在第一個(gè)交易日便將其拋售，完全沒(méi)有打算長(cháng)期持有，導致騰訊最終收盤(pán)價(jià)僅為4.2港元(相當于前復權后的0.8港元)。

“從香港市場(chǎng)本身來(lái)說(shuō)，其在20年間不斷成熟、完善，承接IPO的能力也在不斷提升。同時(shí)，內地經(jīng)濟多年來(lái)持續保持高速發(fā)展，為包括香港聯(lián)交所在內的證券市場(chǎng)提供了巨大的活力。”普華永道資本市場(chǎng)服務(wù)合伙人黃金錢(qián)告訴記者。

“我最大的收獲不是募資16億港元的成功，而是認識了相當一批國際投資基金經(jīng)理，開(kāi)闊了視野。”回憶起那段踏上香港市場(chǎng)的歲月，比亞迪創(chuàng )始人王傳福曾如此感慨。

2002年7月，比亞迪在香港掛牌上市，一度創(chuàng )下了香港創(chuàng )業(yè)板的數個(gè)紀錄，高達16.5億港元的募資規模，為比亞迪后續發(fā)展積累了足夠的資金。王傳福一度對外表示，開(kāi)始“兩條腿”走路，在產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)之外進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)，更加自由地去兼并、去收購。

資本市場(chǎng)讓比亞迪甘之如飴。2007年12月，比亞迪將負責手機業(yè)務(wù)的比亞迪電子分拆上市，從而為其獲得了更好的估值水平和市場(chǎng)預期，為其手機業(yè)務(wù)進(jìn)一步融資拓展了空間。

與比亞迪和王傳福的故事類(lèi)似，那些率領(lǐng)企業(yè)赴港上市的企業(yè)家，大多對證券化帶來(lái)的改變頗有感觸，除了募集資金，常被談起的還有管理的規范化，以及面對資本市場(chǎng)時(shí)的自信。

“規范化是內地企業(yè)進(jìn)入港股市場(chǎng)的另一個(gè)臺階。作為很多企業(yè)首次證券化的目的地，香港市場(chǎng)需要上市企業(yè)有著(zhù)良好的內控機制，通過(guò)專(zhuān)業(yè)機構的合規性審核。”黃金錢(qián)表示，只有邁上這一級臺階，企業(yè)才能被香港資本市場(chǎng)所認可。

在前述投行人士看來(lái)，王傳福所言的“開(kāi)闊了視野”，其實(shí)更為重要。“那時(shí)，大多數企業(yè)只知道生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、內生增長(cháng)，對資本運作、兼并收購知之甚少。港股市場(chǎng)作為國際化程度較高的證券市場(chǎng)，承擔了普及這方面知識的任務(wù)，繼而成為這些公司的資本練兵場(chǎng)。”

以青島啤酒為例，2003年1月23日，公司引入全球最大啤酒制造商安海斯——百希望(AB公司)為戰略股東，分3次向后者定向發(fā)行14.16億港元強制轉股的可轉換債券。在青島啤酒發(fā)展史上具有里程碑意義的這一重大合作，被業(yè)內視作青啤借力香港資本市場(chǎng)步入國際化時(shí)代的大手筆。

對于有著(zhù)巨大資源儲備的“中字頭”國企來(lái)說(shuō)，馳騁港股市場(chǎng)則更加得心應手。自1999年11月開(kāi)始，一度以“中國電信”之名掛牌港股的中國移動(dòng)便啟動(dòng)了整體上市方案，通過(guò)連續3次資本運作，分3批將全國十余省市的移動(dòng)資產(chǎn)裝入體內，最終于2004年7月1日收購剩余各省移動(dòng)資產(chǎn)，從而實(shí)現了中國移動(dòng)整體上市。

最耀眼的當屬?lài)秀y行的華麗變身。2003年10月，十六屆三中全會(huì )決議進(jìn)一步明確，選擇有條件的國有商業(yè)銀行實(shí)行股份制改造，加快處置不良資產(chǎn)，充實(shí)資本金，創(chuàng )造條件上市。此后，五大行接受了匯金總計450億美元的注資，并分別引入戰略合作伙伴。在此基礎上，一波氣勢磅礴的內地銀行赴港上市浪潮開(kāi)啟：2005年6月23日，交行H股在香港上市，募集168億港元;2005年10月27日，建行H股在香港上市，募集715億港元；2006年6月1日，中行H股在香港上市，募集867億港元；2006年10月27日，工行A+H股同步上市，在港募資999億港元；2010年7月16日，農行H股在港上市，募集935億港元。

“香港是改革開(kāi)放的橋頭堡，港股市場(chǎng)自然是對接全球的試驗田。”多年跟蹤香港市場(chǎng)的一資深投資人士感嘆道?；厮?0年風(fēng)雨歷程，港股市場(chǎng)的每個(gè)精彩瞬間，無(wú)不有著(zhù)深刻的時(shí)代背景和改革烙印。與A股一樣，同是反映國家戰略的歷史畫(huà)卷。

香港回歸20年，恰是內地企業(yè)邁向市場(chǎng)化、證券化的20年，也是A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)攜手快速成長(cháng)的20年。

1997年至今，A股市場(chǎng)完成了大跨越，目前已是全球第二大資本市場(chǎng)、第一大新興資本市場(chǎng)，也是世界增長(cháng)最快的資本市場(chǎng)。就在上周，A股納入MSCI指數終獲成功。

港股市場(chǎng)同樣如此，其上市公司家數從1997年的658家擴展至目前的超過(guò)2000家，市值總規模從3.2萬(wàn)億增長(cháng)至目前的28.54萬(wàn)億。期間，中資企業(yè)功不可沒(méi)。在上市公司數量方面，中資企業(yè)占比從1997年的6%提升至目前的48%;在市值方面，中資企業(yè)占比從1997年的16.29%提升至目前的60.69%。

黃金錢(qián)認為，正是中國經(jīng)濟持續保持中高速的增長(cháng)，使得A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)能夠不斷發(fā)展壯大，并孕育出了一批偉大的企業(yè)。

“證券市場(chǎng)匯聚了一大批優(yōu)秀公司和行業(yè)龍頭，從上市公司就能看到中國經(jīng)濟的發(fā)展脈絡(luò )和時(shí)代特征。”上海市雙創(chuàng )投資中心總經(jīng)理張賽美表示。

原本因政策等原因無(wú)法在內地A股上市的騰訊，已然成長(cháng)為全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司，上市以來(lái)其股價(jià)上漲超過(guò)400倍。時(shí)至今日，公司多項財務(wù)指標仍保持著(zhù)高速增長(cháng)。

近年來(lái)，A股市場(chǎng)與港股市場(chǎng)的交流明顯增多。尤其是滬港通、深港通的推出，給兩地投資者提供互聯(lián)互通橋梁的同時(shí)，也加劇了兩地上市公司的雙向流動(dòng)，一批已經(jīng)在香港上市的行業(yè)龍頭，選擇私有化、分拆等方式，謀劃登陸A股市場(chǎng)。

2016年9月，萬(wàn)達商業(yè)從港交所摘牌，完成私有化。彼時(shí)，距離其完成在港上市僅過(guò)去一年半。正如市場(chǎng)所預料的那樣，此后不久，萬(wàn)達商業(yè)便出現在了A股IPO“候場(chǎng)”名單中。

反之，部分A股公司則在謀求H股平臺。如滬市上市公司大眾公用，其于2016年12月在香港聯(lián)交所發(fā)行H股，募集14億港元，形成了“A+H”雙平臺。

又如南方航空，6月27日宣布，擬在A(yíng)股非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)18億股，募集不超過(guò)95億元人民幣，同時(shí)在香港非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5.9億股H股，募集不超過(guò)36.9億港元。一旦發(fā)行成功，南方航空將從兩地獲得超百億元資金補充。

黃金錢(qián)認為，相較于A(yíng)股，港股市場(chǎng)更加國際化，如果內地企業(yè)想接觸國際投資者，或是提升在國際市場(chǎng)上的知名度，港股上市平臺顯然是一個(gè)不錯的選擇。

在前述投行人士看來(lái)，A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)因其各自的特點(diǎn)，為內地企業(yè)提供了更多樣化的選擇。“企業(yè)自身的眼光也更加開(kāi)闊。選擇兩個(gè)市場(chǎng)同步上市，或是同步啟動(dòng)資本運作，已是越來(lái)越多企業(yè)的常態(tài)化手段。”

20載風(fēng)雨歷程，20載紫荊綻放。香港資本市場(chǎng)正在成為內地企業(yè)的海外資本牧場(chǎng)，將譜寫(xiě)更多壯麗的詩(shī)篇。
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